世纪华通王佶：游戏的全球化布局突破BAT的垄断

停牌长达一年之久后，世纪华通近日公告将耗资134亿元收购从美股回归的中手游以及主攻国际市场的点点通，并宣称后续有可能注入同样拟回归的中概股盛大游戏，有望一举打造成为A股市场巨无霸式的网游概念股。多重利好刺激之下，世纪华通受到资本市场的热烈追捧，复牌之后连续涨停，大有直追同样是游戏股回归的世纪游轮20个涨停之势，并被投资者戏称为“世纪兄弟”。

所谓不鸣则已，一鸣惊人。世纪华通出手就是大招，此次将同步并购两家行业领先的网游公司，跻身国内一线行列，加上其此前注入的无锡七酷网络科技公司和上海天游软件，在外人看来，双主业驱动下的世纪华通野心显然不止于打造另一只盈利机器。连番资本运作背后到底隐藏着什么宏大的蓝图？本报记者采访到了本次百亿并购的操盘手，世纪华通首席执行官王佶，以及中手游CEO肖健，点点通总经理钟英武。

中概股是有利润可对赌标的

根据公告，本次交易拟收购的中手游移动科技和点点互动主要从事移动游戏产品的研发，发行和运营业务，业务涵盖了网络游戏产业链的各个环节。其中，中手游是中国最大规模的移动游戏独立发行商之一，点点互动推出的产品则是面对海外游戏用户，特别在模拟经营类游戏方面处于全球领先地位。

“此次并购首先是我们对手游行业的前景看好，其次中手游和点点通都是非常优秀的公司，他们此次回归A股不仅有利于世纪华通打通游戏产业链，构造我们的游戏帝国，也有助于两家公司本身借助A股市场进一步快速成长，在手游发行和研发领域持续保持领先地位。”世纪华通首席执行官王佶告诉记者，从发展阶段上来看，非常看好当前“终端设备迭代”阶段带来的市场机会，也就是随着智能手机的迅速普及，随着用户使用习惯的重大变化，手游迅速替代端游的发展阶段。从行业竞争格局看，他们极为看好在腾讯、网易之后的，以中手游、盛大为代表的，在美国上市的中概股游戏公司中的第二梯队知名公司。

据游戏工委最新的产业报告指出，目前游戏产业的规模为每年1200亿元营收左右，其中600亿元被腾讯拿走。剩下的600亿元营收中，有400亿元几乎全部被在美国上市的中概股公司瓜分，还剩下的200亿元市场份额，被所有A股上市游戏公司分享。“世纪华通之所以极力推动游戏股回归，显然也是看中了其中蕴含的巨大机会。”

资本市场总是算计的游戏。尽管对手游行业的前景极度看好，在重组公告中，中手游和点点通两家公司不仅做了业绩承诺，同样也安排了业绩补偿措施，不达标则要损失股份。

“本质上来说这就是业绩对赌协议，收购方高额溢价是有代价的，被收购方必须给予足够的回报，否则也无法对投资者交代。”一位券商分析师指出，双赢的概率很高，因为中概股游戏公司的规模比较大，用户底蕴比较深厚，团队的能力和经验都比较强。通过在行业中十年时间的摸爬滚打，公司发展的成果很显著，进一步发展的基础很稳固。

王佶对此倒并不避讳。他坦言，除了对行业大环境的判断，中概股公司是有利润、可对赌的标的，这就进一步提升了其作为收购标的的可观测度和可把握度。“我们是上市公司，投资要讲究回报，最终要对股民负责，不能让他们亏钱。”

估值红利的诱惑

作为此次被收购的标的，中手游和点点通无疑都是行业非常优秀的公司，盈利能力也很显著，且并非首次接触资本市场。中手游是美股私有化退市自不必说，而点点通虽然布局主要在海外市场，也曾经和中技控股传出过绯闻。

无论中间经历何种波折，两家公司登陆A股的决心显然从未改过。

游戏公司估值在美国不被认可或许是中手游CEO肖健心中永远的痛。他在接受本报记者采访时直言，之所以一定要回A股上市，主要考虑到美国资本市场对游戏公司的估值，以及对游戏概念的理解问题。

宣布私有化退市的时候，中手游的市值为36.6亿元人民币，PE仅有14倍。而再看看A股市场的游戏概念股，可谓鸡犬升天，比如截至12月25号，昆仑万维的PE已经高达159倍，市值超过530亿元，天胜娱乐的估值也高达99倍，市值超过330亿元，顺荣三七PE115倍，市值450亿元，掌趣科技的市盈率也高达100倍。

在行业分析人士看来，A股市场给予游戏股的估值偏高，不乏炒作的成分，但是对于上市公司而言，能够享受高估值，它肯定没有理由忍受低估值，尤其是估值相差高达10倍之多。“巨人网络借壳世纪游轮就是最好的范例，连续20个涨停可以说直接代表了股市对游戏股回归的态度。”

依据易观智库每季度出具的《中国移动游戏市场季度监测报告》，自2013年第三季度起，中手游移动科技已连续8个季度位列中国移动游戏全平台发行商第一位。综合考虑之下，回归成了必然选择。

更为关键的原因在于，当初费尽心思上市之后，肖健发现融资并不容易，因为国外对游戏的认可度开始降低。肖健表示，此次并购注入世纪华通，相信能够发挥协同作用，助推公司规模做大，将能够有更好的空间可以获得更好的资本支持，在精品化、精细化的游戏研发和运营方面，会提供更好的资金支持。

针对中手游的未来，艾瑞咨询游戏分析师曹迪表示，其目前业务以国内市场为主，未来海外市场上还有比较大的成长空间，在游戏IP储备、电子竞技游戏和题电视游戏上的布局比较领先。但也面临智能终端增长放缓，如何保证自身业务的持续高增长和战略落地，以及把前期布局储备IP转化成收入的问题。

值得注意的是，根据重组方案披露，中手游已经完成管理层股权激励，并将认购上市公司定增份额。此举无疑将进一步捆绑管理层和公司的利益，利于其长期发展。

和中手游不同的是，点点互动的产品面向全球游戏市场，目前是除Zynga（全球社交游戏巨头）之外Facebook上最主要的模拟经营类游戏公司之一。

点点通负责人钟英武则向记者表示，尽管在登陆A股的过程中遭受了一些波折，但是从分享A股的巨大估值红利以及提高公司募资能力的角度考虑，最终选择了很有诚意的世纪华通合作，而这种强强联合也必将对公司进一步拓展国际市场，分享国内市场这个目前全球最大的游戏市场，产生巨大的帮助。

以游戏公司为首的中概股回归获得国内的高估值，而国内资本市场和投资者则有了质地优良的投资标的。这或许应该看做一种双赢。

正如一位分析师所言，随着国民经济和资本市场构成由制造业为主、金融业为主向新经济为主的转型，A股市场从来没有像今天一样，需要饥渴地接纳代表新经济的资产，更进一步说，中国资本市场也完全可以容纳海外上市的优质高科技、新经济资产回归。“如果考虑到游戏产业较好的现金流和利润水平，可以说，这呈现出一种干柴烈火的局面，即价值洼地遇到代表未来方向的价值创造者，二者具备强烈的一拍即合的可能。”

突破BAT的垄断并非不可能

短短两年时间，从无锡七酷、上海天游，再到中手游、点点互动，以及正在协商中的盛大游戏，世纪华通不仅打通了游戏行业的产业链全布局，完成了从一家传统制造业公司到双主业驱动的华丽转身，而且似乎还在朝着更为宏大的目标前进。

“我们希望能够通过中国资本市场，与中概股游戏公司形成积极的互动。借助游戏的全球化布局，从BAT的互联网产业格局突破垄断，也并非不可能。”世纪华通首席执行官王佶的一番言论，不禁令人震惊。

在他看来，此次收购的两家公司业绩承诺，加上下一步并购考虑标的带来的利润，再通过中概股游戏公司与A股市场的紧密互动，形成年净利润40-50亿元的上市公司是可以期待的，以目前市场的估值水平看，未来A股出现市值规模大几千亿元或近万亿元的游戏上市公司，也并非痴人说梦。

根据公司公告，华通控股、上海砾游及东证资本共同作为普通合伙人分别发起设立了砾天投资、砾华投资、砾海投资，正在运作收购盛大游戏股权，目前已经与相关机构签订了股权转让协议，完成之后，砾系基金间接持有盛大游戏 43%的股权。并承诺成功后将优先注入上市公司。

然而突破BAT的垄断信心何来？

王佶进一步对记者指出，游戏是全球标准化程度最高的商品或服务之一，但BAT的产品和服务总的来说并没有如此高的标准化程度，或者说，BAT的商业模式中，有相当一部分不适合在海外市场拓展。而这就是世纪华通的机会所在。

说来容易做来难，BAT犹如三座大山，挡在中国多少中小企业登顶的路上。王佶显然对此也心里有数，饭还得一口一口吃。

他表示，通过对点点通的收购，能够进一步提升公司的全球化程度，并藉此熨平单一本土游戏市场运行的波动性。同时通过收购，能够共享点点通国际化团队通过多年海外市场竞争打造的国际化文化和管理经验，为海外轻资产的游戏公司的管理、融合提供智力层面和文化层面的支撑。

此次收购以及未来并购带来的内部竞争的问题，王佶认为，从中手游和点点通这两个主体的情况看，希望可以通过收购形成全球发行权，形成规模效应和协同效应，以此来消除对内部竞争的担心。

无论如何，几番收购之后，世纪华通构建跨国游戏集团的努力初具模样，A股手游行业标杆股的地位基本确立。而我们更期待的，无疑将是下一步的资本大戏将如何拉开。