龙虎豹新三板反正要执行新标准了，你看你们怎么办吧
编辑：张起灵 发布时间：创新层和基础层到底意味着什么？这一举措到底对上市新三板的游戏公司有什么样的影响？登陆新三板之后转板和直接进行IPO之间有没有最优选择？
近日，股转系统网站公布新三板分层方案。据悉，从2016年5月起，新三板将从盈利能力、成长性和稳定性三个角度出发，将上市股票按照一定标准自动分为基础和创新两部分。龙虎豹从专业人士那里得知，目前新三板上市的6000多家公司中按照分层标准预计约有10%的公司登陆创新层，而游戏行业进入创新层的公司可能在10家左右。创新层和基础层到底意味着什么？这一举措到底对上市新三板的游戏公司有什么样的影响？登陆新三板之后转板和直接进行IPO之间有没有最优选择？关于此类问题，龙虎豹走访了相关投资领域人士，结合近期发布的公告给出了我们的解答。
为什么要进创新层？
这就要从新三板如何分层说起。此次分层的总体思路就是“优中选优”。结合净利润、复合增长率、市值、股东权益等多种因素推出三个标准，这意味着在现有新三板市场中设立了一个准入门槛，简单来说，选出来的股票类似于主板市场中的“绩优股”。分层标准有三：
标准一：从盈利能力来看，净利润+净资产收益率+股东人数。具体要求是：最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元；最近两年平均净资产收益率不低于10%；最近3个月日均股东人数不少于200人。值得一提的是，这一标准已经与创业板IPO的条件相似，其实为转板提供了基础。
图为创业板IPO条件
比如心动网络：2014年这家公司的净利润为5126.25万元；2015年仅第一季度的净利润就已经达到了3645.16万元，符合上述要求。2014年，心动网络净资产收益率约为20%，也基本满足净资产收益率要求。接下来就要看2016年2-4月的日均股东人数到底能不能保持在200人以上，考验的是心动网络的股票流通性和交易量。但是投资人员表示，从一定程度上来说，新三板市场会受政策以及主板等因素影响，“去年11月，新三板分成的消息刚放出的那段时间，市场的活跃度增加；今年年初，A股市场大盘指数走低，熔断政策实施，股票交易量有所下降。”
标准二：从企业成长性来看，营业收入复合增长率+营业收入+股本。具体要求是：最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%；最近两年平均营业收入不低于4000万元；股本不少于2000万元。这其实考量的是企业在未来的可持续发展能力，适用于近几年获取爆款产品的一线发行商。就像龙图游戏2013年的营收为9160.21万；2014年***《刀塔传奇》，营收约为12.89亿，其中91.17%的营收来源为《刀塔传奇》；2015年第一季度营收4.45亿元，如果简单地估计龙图2015年全年营收为4.45*3=13.35亿元，则这家公司的复合增长率为√14.07*1.03-1=2.81（估值）。
再比如2015年上市的华清飞扬，据悉，该公司2013年、2014年和2015年前6个月，营业收入分别为1.3亿、1.68亿和1.61亿。假设我们“简单粗暴地”认为华清飞扬在2015年整年的营收为1.61*2=3.22亿，这样2014、2015年两年这家公司的复合增长率为：√1.29*1.92-1=0.5738（估计值），如果这样，华清飞扬可以进入创新层。
标准三：从企业稳定性来看，市值+股东权益+做市商家数。具体要求是：最近三个月日均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家。这个标准对于新三板之英雄互娱，主板之掌趣科技这一类善于做资本操作的公司来说，有着更大的施展空间。
从市值角度来说，目前新三板市场中最突出的公司就是英雄互娱，市值接近百亿。由于2015年财报还没有发布，所以在年末股东权益方面还无法具体评估，但是从之前对外发布的消息看，英雄互娱的做市商家不止一家，所以进入创新层的机会比较大。
在达到以上任一标准之后，还要满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%，或者挂牌以来（包括挂牌同时）完成过融资的要求，并符合公司治理、公司运营规范性等共同标准。
值得一提的是，创新层和基础层只是目前的初步划分，在未来，新三板还会划分出更多的市场层级，对应不同类型的公司。从这个角度来说，整个新三板市场的调整其实更有利于投资者。
因为目前企业申请挂牌新三板的硬性要求仅有两个：一是企业依法设立且存续（存在并持续）满两年；二是组织架构和财务规范符合股份有限公司的要求。在盈利方面并没有硬性指标。
如今根据三个标准重新划分层级，就相当于要在6000名高三学生里选出10%组成几个精英班，享受更好的师资力量以确定稳定的升学率。这种区分使得新三板”在实质上形成了“绩优股”的概念，投资人在资本市场上即便游戏行业一无所知也有所参考。从而提升其股票交易量，并有利于在资本市场上进一步放大其商业价值。就像英雄互娱因为资本引入，市值近百亿引起了圈外投资者的关注。这样分层更容易实现金融投资的价值——以最快的速度将资本集中到最有潜力和价值的领域。
从这个角度来说，“创新层”的出台对于英雄互娱、心动游戏这类明星企业的影响其实并不大，因为这些公司或有实际稳定的业务流水，或有背后的资本助推。因而表面上看来分层规则严苛，但实际上终有化解之道。真正受分层影响较大的是2015年一批“为上市而上市”，流水业绩不突出，且背后资本助推力量比较薄弱的企业。
可是从另一角度来说，如果业绩不突出，进不了创新层，可能意味着短时期内实现不了有效的融资，长尾效应逐渐凸显。这时候，这些身在基础层的企业应该怎么办？
进不去创新层的公司将面临什么？
上文我们说过，投资者更倾向于关注创新层公司，留在基础层可能意味着有更大的几率变成“僵尸股”。但是总体来看整个新三板市场的总体交易活跃度相比于A股市场而言“差之千里”。
有统计称截至2015年3月末，新三板投资者总数问79751户，而沪、深市场用户约2亿。从交易市场地位来说，新三板是新兴市场，没有沪市、深市主流。以2015年7月14日为例，3052家新三板企业中除了停牌公司，余下公司的平均交易额仅为100万；从开户者数量方面来说：个体投资者有两年以上的经济学相关背景；法人股票、基金等证券类资产的市值不少于500万元人民币。
在这样一种情况下，6000多家新三板公司中，根据三个标准划分出来的创新层企业意味着更有潜质、业绩更优，从而更容易受到投资者的关注。而且很多企业将新三板作为跳板，挂牌企业达到一定标准即可转板，经过公开发行审核和新股发行上市两个程序，成为主板上市公司。
针对基础层公司将面对的形势，龙虎豹请教专业人士，对方表示如果留在基础层，因为同层以及整个市场环境下竞争者众多，企业暂时没有办法通过一些途径证明自身优势，加之得不到新三板投资者关注，很可能会失去新三板融资优势，变成“半死不活”的状态。2014年登陆新三板的游戏研发商光辉互动，2014年全年营收为1425.16万，净利润为615.90万，同比下降47.19%；2015年全年营收为752.57万，净利润为-1236.01万元，同比下降300.68%。股价也从最初的20多元一路下滑到1.98元，总估值从2014年超过3亿，到如今总值1.7亿，市盈率0.57。
美国在上世纪九十年代推出的OTCBB交易系统对进入者在业绩方面没有硬性要求，最终因为企业资质不佳、市场不活跃等众多因素是的交易系统“被停止”。虽然新三板市场为了提高资本利用率设置分层，但是基础层会不会发展成为类似OTCBB状态？龙虎豹不得而知。
但至少就目前开来，新三板市场比较开放。市场允许企业自主上市以及退市，而且消息显示，创新层和基础层的系统是开放的。创新层企业如果连续两年不符合标准也会降到基础层，就像高中时，精英班的学生在重大的模拟考试失利之后会被调到普通班一样，而基础层企业在满足标准的情况下会自动调入创新层。
从这个角度来说，即便进不了创新层，对于一些拥有实际稳定业绩流水的企业影响也没有想像中大，基于其创新层与普通层的“升降级”机制，只要不出现类似于当年九城失去《魔兽世界》营收一举锐减92.4%且新的盈利点难寻的情况。“降级”对于其的影响更多局限在某一时间段，属于阶段性影响。真正影响较大的，是那些在2015年没有稳定的实际业务与流水，仅仅凭借一个概念在新三板挂牌，并寄希望在上市后获取融资，开展业务的公司。基于其业务模式在未来发展的未知性，这使得其在一个时间段内较难受到了投资者青睐，因而难以取得稳定的交易量。在这种情况下，其IPO更像是一种负担而不是想像中的助益。
那么，面对分层以及制度的细化，各家公司除了经营好自己的主营业务，争取更大的收益，让自己在业绩上争取主动外，有没有哪些因素可以让游戏企业在新三板市场中受到更多关注？努力进入创新层或者为自己争取到有利位置？
结合各项标准来看：新三板上线之前，对于游戏公司来说比较关键的一个环节是能不能找到券商为自己做市，也就是向公众给出一个双向交易价格。这里大致有两种方式：一是将自己的股份以较低的价格卖给券商，在上市之后让对方获得长期收益；二是一次性支付100-200万给券商，其中包括券商主办费用、律师事务所、会计师事务所等中介费用以及交给股转系统的信息披露费用。
从第一方面来说，游戏公司应该让券商相信可以通过持有股份获得长远收益，也就是俗称的“认购”；第二个角度来看，现在券商领域存在一个问题：登陆新三板的公司越来越多，但是全国券商数量仅在100家左右，“供不应求”的同时券商的打包价格出现了两极分化。2014年下半年，比较知名的券商报价在120万左右；规模较大的券商“打包价”为150-160万，比如申银万国；而中信证券的“打包价”已经达到200万，并且还有不断上涨的趋势。
除此之外，公司曝光度也会影响融资情况。很多非游戏行业的投资机构其实对于游戏公司并不是十分了解，企业曝光变得十分重要。通常我们会看到，凭借泛娱乐概念上市的公司召开发布会，游戏、影视等涉足领域媒体甚至经济类媒体都会到场，这就是面向资本圈的曝光需要。
但是话说回来，再多的曝光、再强的做市能力，最终的实力还是归结于公司的营收能力与发展。当游戏公司发展到一定程度时，上市就成了大多公司的进一步规划，此时到底是选在IPO主板上市还是新三板上市就成了很多优质公司头疼的问题。
